国庆节前后期货市场波动较大，烧碱期货行情表现突出。从9月底开始，烧碱期货价格出现明显上涨，烧碱加权从2270元／吨的低点最高上涨至2893元／吨，累计上涨623元／吨，上涨幅度超27%。10月21日，烧碱价格冲高后大幅回落，10月25日最低触及2602元／吨，累计下跌近300元／吨。

　　国庆节前减仓上涨。9月23日，烧碱主力合约最低触及2251元／吨，山东32%液碱现货价格为830元／吨，折百价为2594元／吨，盘面贴水现货超300元／吨。现货价格旺季有稳中向好的预期，基差高位走弱具有安全边际，盘面具有估值修复的需求。尤其是9月24日，受政策端提振，和商品齐涨，盘面大幅减仓上行。

　　国庆节后增仓上行。随着宏观情绪降温，国庆节后国内多数商品高开后大幅回调。烧碱小幅调整后继续上涨，主要是烧碱基本面较好，盘面表现为增仓上行。32%液碱现货价格从830元／吨上调至1040元／吨，上调幅度210元／吨。

　　此轮上涨最重要的是下游氧化铝推动，下游采购价快速上调，带动现货价格持续上调。10月11日至21日期间，山东地区某氧化铝厂家32%离子膜碱采购价格从765元／吨至975元／吨，上调幅度210元／吨。

　　氧化铝厂家采购价上调的原因有五点：第一，山西氧化铝工厂大量采购碱，西北部分厂家受煤炭、农作物保供挤占片碱铁路运力及危化品车辆短缺影响，华北、山西的片碱到货量减少，山西缺碱，对山东碱需求增加。第二，氧化铝行业平均利润率约57%，高利润导致氧化铝行业生产积极性提升，存量氧化铝开工率维持在87%左右的高位，为历年同期高点。第三，氧化铝有新投产产能，山东下游氧化铝大厂有400万吨的产能置换项目，其中有100万吨产能10月成功投产，另外100万吨产能预计近期继续投放，新产能投放前期烧碱注罐，需要大量的碱。第四，几内亚雨季影响铝土矿发运，近期到货的澳大利亚矿石较多，澳矿耗碱量相对几内亚矿高。第五，前期上游送碱量明显不足，有明显补库需求，下游大厂加大了对液碱的采购力度。

　　同时，烧碱主产区检修集中，库存处于低位。上游装置检修较为集中，自10月10日起，国内尤其是华北地区多套装置检修，影响产能在174万吨左右，供应量大幅减少，上周产量回落至75.2万吨。山西、山东的部分区域现货较为紧张，山东库存下滑明显，处于年内偏低位置。截至10月24日，全国20万吨及以上液碱样本企业厂库库存为30.07万吨，环比下降15.13%，同比下降26.56%；山东20万吨及以上液碱样本企业厂库库存为11.23万吨，环比下降14.1%，同比下降37.16%。

　　盘面运行至高位后有恐高情绪，近期减仓下行。前期上涨呈现出明显的阶段性、区域性等特征，除了山西、山东外，华东、西北等地未出现严重的供应偏紧现象，江苏和浙江烧碱基本面疲软，现货上涨幅度相对偏小，区域价差明显收窄。

　　从基本面看，后期供应存在回归预期，多数检修装置将在10月底逐步恢复，供应量逐步恢复而市场价格偏高导致的厂家出货压力将逐步凸显。氧化铝需求方面，下游大厂的阶段性备货告一段落，烧碱大量囤货需求恐难以继续维持，且随着几内亚矿石到港增加，耗碱量有下滑可能。

　　中长期看，虽然行业高利润提振氧化铝厂生产积极性，但生产线频繁检修、配矿调试及赤泥排放等因素仍在限制氧化铝产量释放，氧化铝运行产能处于高位，继续提升的空间受限。另外，非铝需求端对高价承接有限，负反馈逐渐显现，且后期非铝下游有季节性走弱预期。现货价格见顶的概率逐步增加，烧碱期货提前交易淡季预期。

　　目前需求端阶段性囤货有所减弱，现货局部货源依旧偏紧，基准地价格目前依旧坚挺，但盘面价格从高点出现较大幅度回落，基差维持在600元／吨以上的高位。由于盘面保持较深贴水，期货继续大幅下跌的空间受限，预计短期在2500~2700元／吨维持区间震荡走势。此外，近期宏观情绪偏暖，若烧碱盘面大幅走强，可逢高建立空单。

　　中期关注点有三个：一是供应回归，供应端在11月份后新增检修较少，供应压力大。二是11月后非氧化铝开工季节性走弱概率较大，氧化铝需求端魏桥老厂高价补库，送货量已由0.7万吨／日提升至1.4万吨／日，关注新厂氧化铝备货进度，若11月新厂100万氧化铝产能开始备货烧碱，阶段性补库可能带来需求增量。三是春季期间存在累库压力，厂家有提前降价去库存意愿，盘面或提前交易淡季因素。（作者单位：长江期货）